3月金价疲软
26年一季度涨幅收窄
3月
金价重挫
下跌12%
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这受到多重因素拖累：
而以人民币计价的上海午盘基准金价
（SHAUPM）
亦下跌11%
但本币贬值在一定程度上缓冲了跌幅
3月
金价表现疲软
削弱一季度整体涨幅
以美元计价的国际金价
及以人民币计价的国内基准金价
一季度均上涨7%
尽管一季度金价波动剧烈
但在3月末及4月初
市场已显现出一定的回稳迹象
黄金一季度表现依然亮眼
人民币金价和伦敦LBMA午盘金价（美元）一季度回报率1
一季度末上游实物黄金需求
出现季节性反弹
3月
134吨
环比增长57%
同比增加12%
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环比回升主要受季节性因素推动：
3月工作日天数较上月增多
春节后行业的补库需求
我们认为，金价回调亦促使
市场出现逢低补库行为
并或许在一定程度上支撑了同比增长：
去年3月金价大幅上涨
抑制了金饰商的补库意愿
尽管如此
3月上游实物黄金需求仍低于十年均值
凸显金饰行业的持续疲软态势
3月
需求回升带动
一季度上游实物黄金需求升至
345吨
同比增长3%
总体而言
中国黄金需求延续了2025年的分化趋势：
一季度大部分时间金价飙升
强劲的投资需求抵消了金饰消费的持续疲软
3月上游实物黄金需求出现季节性反弹
上海黄金交易所的月度出库量及十年月度均值2
一季度中国市场黄金ETF
实现持续流入
3月
中国市场黄金ETF
已连续第七个月实现流入
当月流入约
120亿元人民币
相当于持仓增加8.4吨
尽管本地金价大幅下跌
但未影响国内投资者
对黄金ETF的投资热情
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当月，本地黄金ETF买盘获得支撑主要源于以下因素：
一季度
中国投资者累计购入黄金 ETF
总价值达590亿元人民币
创纪录水平
受金价上涨和资金流入推动
其资产管理总规模（AUM）在一季度
亦增长26%至
3,040亿元人民币
持仓升至298吨
均创季度末新高
3月中国市场黄金ETF持续增长
中国市场黄金ETF需求及持仓（吨）3
3月
中国黄金期货交易量
环比下滑12%
日均降至443吨
我们认为主要归因于：
金价波动性回落以及金价疲软
共同削弱了交易者的兴趣
一季度
上海期货交易所（SHFE）
黄金期货日均交易量为
468吨
显著高于日均265吨的五年平均水平
3月上海期货交易所黄金期货交易活跃度回落
上海期货交易所黄金期货日均交易量与月度金价波动率4
3月中国人民银行逢低买入黄金
3月
中国人民银行
连续第17个月购入黄金
当月增持5吨
是自2025年2月以来
最高月度购金量
2,313吨
主要受3月金价回调影响
黄金在中国外汇储备中的占比
由2月的10%降至9%
一季度
中国人民银行持续购金
本季度累计增持7吨
为2025年一季度以来的最高水平
3月金价调整期间，中国人民银行强劲购金
中国人民银行购金量及黄金在外汇储备总额中的占比5
年初黄金进口量有所回升
根据中国海关最新数据
2026年初中国黄金进口量有所回升
1月净进口量达77吨
与去年同期净出口6吨相比大幅增加
2月黄金净进口量达96吨
同比增加63吨
黄金进口量增势强劲
主要得益于年初需求的韧性
同时，境内黄金价格
相对境外呈现溢价
也提振了黄金进口商的兴趣
2026年初黄金进口量反弹回升
海关编码7108项下的黄金净进口量6
二季度历来是金饰消费的传统淡季
但若金价企稳
该板块需求或能得到一定改善
投资需求方面
及国内其他资产表现平平的影响
黄金投资仍有望获得支撑
不过金价走势仍将是
影响投资者决策的关键因素
[1] 数据截至2026年3月。由于上海午盘基准金价（SHAUPM）仅可追溯至2016年，因此人民币金价基于Au9999。来源：上海黄金交易所，ICE基准管理局，世界黄金协会
[2] 十年均值基于2016年至2025年间的数据。来源：上海黄金交易所，世界黄金协会
[3]数据截至2026年3月31日。来源：相关公司公告，世界黄金协会
[4]数据截至2026年3月31日。来源：上海期货交易所，世界黄金协会
