风险偏好升温
4月，黄金价格持平收官为4，611美元/盎司
根据短期金价表现归因模型（GRAM）显示：随着风险偏好回升，市场波动率大幅下降，成为拖累金价的主要负面因素。
与此同时，三大因素抵消压力，为金价提供了支撑
· 美元偏弱
· 黄金ETF迎来强劲资金流入
· 3月大幅回调后涌现了逢低买盘
全球市场波动率大幅回落
4月全球黄金ETF实现强劲流入
由欧洲地区主导，缘于该地区投资者对霍尔木兹海峡封锁的担忧，亚洲与美国地区的流入规模约为欧洲的1/3。
COMEX黄金期货管理基金净多仓小幅增长至10亿美元，整体仓位仍稳固维持在中性区间。
5月以来金价持稳
“暂时性”再现
此次中东危机冲击规模显著，但尚未被解读为通胀或增长的根本转变。
当前危机尚未化解，以美国为首的市场情绪已趋于乐观：
· 随着危机升级，美国两年期短期通胀平衡率一度攀升，但随后有所回落
· 受风险偏好回升推动，美国股市强劲反弹，期权市场情绪亦趋于平稳
· 美国受能源冲击影响相对有限，其居民消费目前仍具备较强韧性
投资者陷入两难境地：
1． 重大地缘政治危机持续，但推动资金战术性转向黄金配置的触发因素尚不具备
2． 金价正处于短期压力与长期结构性支撑的博弈之中
短期压力
短期市场环境对黄金缺乏利好支撑：
1． 黄金技术面承压，但长期上行趋势尚未打破
· 3月的金价回调在200日均线及4，075美元/盎司回撤位附近守住了关键支撑，不过反弹在55日均线下方止步
· 金价或再度测试200日均线水平；唯有持续跌破4，075美元/盎司，才能确认技术面出现更明确的金价见顶信号
技术面偏弱但整体持稳
黄金现货价格（XAU）（美元/盎司）
2． 美国市场将此次冲击视为可控事件
波动率溢价与通胀预期双双回落，黄金避险吸引力减弱。
市场情绪异常平静
股票与债券波动率风险溢价
3． 美联储政策环境对黄金的支撑力度下降
利率期货已反映“高利率更久”的预期
仍存在加息可能性
中东危机前后联邦基金利率期货曲线
4． 美国股市预期盈利缓冲空间显著扩大，未来一年盈利预期大幅反弹
5． 央行购金需求保持结构性稳健，但其售金及黄金掉期操作，仍将引发市场担忧，对金价造成压力
暴风雨前的平静
若本次冲击的持续时长超出市场预期，黄金有望迅速重拾支撑：
1． 全球范围，滞胀风险仍在悄然上行
经济意外指数显现滞胀特征
全球经济与通胀意外指数
2． 若地缘局势迟迟未能缓解，全球原油库存或于9月触及运行低位，可能导致国际油价失序与需求萎缩
3． 黄金期货市场持仓维持中性水平，上行空间较大
4． 大规模高杠杆美债基差交易，若出现无序平仓，或将加剧新一轮去杠杆压力
更为核心的结构性支撑因素将重新显现：
· 央行购金态势仍在持续
· 即便降息节奏滞后于经济增长放缓，利率最终仍将趋于下行
· 高企的债务规模与财政赤字问题仍未得到解决
· 在通胀引发的市场冲击环境中，债券作为多元化配置工具的有效性显著降低
· 向美元以外资产的分散趋势虽平缓推进，但整体趋势仍对黄金构成支撑
展望未来
短期内金价仍面临逆风因素或将维持震荡走势，需等待新的催化因素，方能重启结构性上行趋势。
[1] 数据截至2026年4月30日。我们的短期金价表现归因模型（GRAM）是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和趋势动能，这些驱动因素的相关主题反映了黄金需求背后的动机，更为重要的是投资需求背后的动机。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”代表模型中已纳入因素无法解释的金价变动百分比。 来源：彭博社，世界黄金协会[
2] 数据截至2026年4月30日。来源：彭博社，世界黄金协会
[3] 数据截至2026年4月30日。股票波动率风险溢价：以VIX指数减去标普500指数21日实际收益波动率计算。债券波动率风险溢价：以MOVE指数减去美国7–10年期国债指数21日实际收益率波动率（基点）计算。来源：彭博社，世界黄金协会
[4] 数据截至2026年4月30日。来源：彭博社，世界黄金协会
[5] 标普500财报季更新：2026年4月24日
[6] 数据截至2026年4月30日。来源：彭博社，世界黄金协会
[7] Hedge Fund Bond Market Bets Risk Yield Spikes， BIS Chief Warns（译者译：国际清算银行行长提示：对冲基金债市押注或引发收益率飙升，彭博社，2025年11月27日）
