上半年市场回顾
1月下旬，金价超12次刷新历史峰值，一度达到5,405美元/盎司（LBMA午盘金价）的纪录高点。
6月大幅回落至4,002美元/盎司（LBMA午盘金价）的低点。
这一波动使得年初至今金价下跌7%，平均波动率升至30%。
⭐ 尽管经历此番回调，黄金仍是过去12个月表现最佳的资产之一
上半年金价驱动因素：
地缘政治风险升温，其中美伊冲突影响尤为显著。
投资者的仓位调整以及获利了结行为为等势能因素也对黄金表现产生了显著影响。
随着市场对利率和美元预期进行了重新评估，机会成本对黄金表现的影响则呈现好坏参半的复杂局面。
值得注意的是，金价的大部分走势变化发生在亚洲和美国交易时段，反映出亚洲投资者在全球黄金价格发现中日益重要的作用。
下半年市场展望
黄金将继续充当全球宏观经济的晴雨表，反映全球消费者、投资者和机构的需求。
我们认为主要有三种可能的情景:
⭐ 从当前价位来看，金价与市场共识基本相符:市场预计美联储将在2026年至少加息一次，很可能在10月份；英格兰银行、日本银行和欧洲中央银行均将收紧政策；美国二季度通胀率预计将见顶，接近3.9%。若上述环境无重大变化，金价年内或将在4,100美元/盎司附近交投，波动区间约为±5%。
⭐ 若地缘政治或经济形势恶化，或利率预期发生转变，黄金有望重拾涨势。不过，只有全球经济放缓的信号足够强烈，才可能推动金价突破当前区间。
⭐ 下行方面，美元走强、加息幅度超出预期以及市场风险偏好回升，是金价面临的主要阻力；若金价持续低于4,000美元/盎司，则可能触发进一步抛售。不过，根据历史表现，若金价较当前水平下跌超过10%，则可能触发多个地区长期投资者的“逢低买入”需求。
黄金当前价格与宏观共识预期基本相符
但一旦偏离该环境
可能重新推动其上涨趋势或持续的震荡整理
2026年下半年假设宏观经济情景下的隐含黄金表现1
今年以来，金价已累计下跌7%，但这小幅回调背后却是一轮激烈如过山车般的行情。
延续去年的强劲上涨势能，今年初受地缘政治风险加剧和期权市场交易活跃的影响，金价12次刷新历史峰值，并于2026年1月底突破5,500美元/盎司的盘中高点，随后在6月下旬跌向4,000美元/盎司，并曾短暂跌破该水平。
价格的大幅波动推动黄金已实现波动率升至50%以上，并伴随美伊冲突爆发初期跨资产波动率的普遍上升。
此后，黄金波动率已回落至30%以下，但仍高于其过去20年17%的平均水平。不过，我们的历史分析表明，黄金波动率在大幅飙升后往往会出现均值回归。
金价波动率虽有所回落，但仍处高位
现货黄金（XAU）30日已实现波动率与隐含波动率2
尽管近期金价有所回调，但从过去12个月的表现来看，黄金仍然是表现最佳的资产之一，而其他资产在这期间整体呈追赶态势。
2026上半年黄金下跌
但其过去12个月的表现依然亮眼
黄金及各主要资产的回报率（美元）3
风险与势能驱动黄金表现
总体来看，金价表现受到四大主要驱动因素相互作用的影响：
势能：捕捉短期投资资金流的影响 - 进一步强化金价涨势或推动金价回归均值
我们的短期金价表现归因模型（GRAM）显示：
今年以来，高风险环境以及风险偏好的变化是推动黄金表现的重要因素。其中，地缘政治风险高企和市场波动率上升在很大程度上推动了金价走势变化
投资者的仓位调整、趋势跟踪策略以及获利了结行为等势能因素也对黄金表现产生了显著影响
机会成本因素的影响则好坏参半，因为市场不断调整对美债收益率和美元走势的预期
风险、美元和趋势动能是
2026年上半年金价表现的重要驱动因素
金价月度回报背后的关键驱动因素4
有趣的是，日内分析表明，金价的大部分走势变化与亚洲和美国交易时段内的市场活动有关。其中，多数金价回调发生在美国交易时段，而金价反弹则普遍出现在亚洲交易时段。这进一步凸显了亚洲投资者（及消费者）在价格发现和金价走向中日益重要的作用。
亚洲时段交易是支撑金价的主要引擎
各交易时段黄金上半年表现5
[1] 历史数据基于截至2026年6月26日的LBMA午盘金价（美元）。区间值并非价格预测，而是根据我们的黄金估值框架，对不同情景潜在结果的假设性演示。“宏观市场共识”对应-5%至5%的波动；“上涨趋势”对应5%至20%的涨幅；“价格盘整”对应5%至15%的跌幅。参考基准为截至2026年6月26日当周的LBMA金价均值。
[2] 数据截至2026年6月26日。采用现货黄金1个月平值隐含波动率（1M ATM IVOL）以及基于日收益率计算的30日已实现波动率（30D RVOL）。均值基于30日已实现波动率计算。来源：彭博社，世界黄金协会
[3] 数据截至2026年6月26日。所用指数：彭博巴克莱全球国债（不包括美国），彭博巴克莱美国债券综合指数，ICE BofA美国3月期国债指数，New Frontier全球机构投资组合指数，MSCI全球（美国除外）总回报指数，彭博商品总回报指数，MSCI新兴市场总回报指数，LBMA午盘金价（美元），MSCI美国总回报指数。来源：彭博社，世界黄金协会
[4] 数据截至2026年6月26日。我们的短期金价表现归因模型(GRAM)是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和趋势动能。此处结果是基于五年期月度数据的分析。更多详情请访问：Goldhub.com。来源：彭博社，世界黄金协会
[5] 数据截至2026年6月26日，基于现货黄金价格（美元/盎司），采用20分钟间隔数据。图中所示交易时段为纽约时间；对应的 UTC 时间分别为：亚洲时段22:00–07:00，欧洲时段07:00–12:00，美国时段12:00–21:00。来源：彭博社，ICE基准管理机构，世界黄金协会
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